登陸港交所沒(méi)多久，“中國(guó)第五大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商”澳亞集團(tuán)沒(méi)能走出破發(fā)“魔咒”。發(fā)售價(jià)每股6.4港元，截至1月12日上午，已跌破6港元。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)澳亞集團(tuán)的態(tài)度，實(shí)則是對(duì)現(xiàn)今奶業(yè)大環(huán)境的反應(yīng)。在消費(fèi)需求不旺、奶價(jià)持續(xù)低迷、養(yǎng)殖成本上漲、企業(yè)純利及毛利率出現(xiàn)下降的背景下，澳亞集團(tuán)此時(shí)上市或許不是最佳時(shí)機(jī)。

　　股價(jià)持續(xù)破發(fā)超一周

2022年3月29日，港交所首次披露澳亞集團(tuán)招股書(shū)。9個(gè)月后，這一國(guó)內(nèi)“最大的獨(dú)立原料奶生產(chǎn)商”登陸港交所。

招股書(shū)顯示，澳亞集團(tuán)2004年通過(guò)與蒙牛成立合資企業(yè)開(kāi)始中國(guó)業(yè)務(wù)。2008年退出與蒙牛合資企業(yè)后，考慮到地貌氣候、地理位置等因素，澳亞集團(tuán)2009年開(kāi)始在山東運(yùn)營(yíng)第一個(gè)自有牧場(chǎng)，并自2018年起發(fā)展肉牛業(yè)務(wù)。

截至2022年6月30日，澳亞集團(tuán)在山東、內(nèi)蒙古擁有10個(gè)奶牛牧場(chǎng)，奶牛存欄量111424頭；同時(shí)擁有2個(gè)大規(guī)模肉牛飼養(yǎng)場(chǎng)，飼養(yǎng)肉牛28152頭。根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文資料，澳亞集團(tuán)是中國(guó)前五大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商之一，2021年分別按原料奶銷量、銷售額、產(chǎn)量計(jì)，其在國(guó)內(nèi)所有牧場(chǎng)中分別排名第三、第四、第五；截至2021年底，澳亞集團(tuán)在中國(guó)肉牛飼養(yǎng)企業(yè)中位列第11位，市場(chǎng)份額為0.03%。

得益于近年來(lái)中國(guó)牛奶消費(fèi)量的增加、新興乳制品品牌對(duì)優(yōu)質(zhì)原料奶的需求，2019年—2021年，澳亞集團(tuán)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.9%；母公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)分別為6756.7萬(wàn)美元、9584萬(wàn)美元、1.05億美元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)純利年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.4%。

分業(yè)務(wù)而言，2019年—2021年，澳亞集團(tuán)原料奶收入分別為3.16億美元、3.5億美元、4.38億美元，均占集團(tuán)收入的80%以上；肉牛業(yè)務(wù)收入分別約為2223.6萬(wàn)美元、4300.3萬(wàn)美元、5050萬(wàn)美元，2021年收入比重接近10%。

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，但澳亞集團(tuán)上市初期未能擺脫破發(fā)。澳亞集團(tuán)發(fā)售價(jià)定為6.4港元/股，2022年12月30日上市首日，其開(kāi)盤(pán)價(jià)為6.1港元/股，盤(pán)中最大跌幅超過(guò)15%，收盤(pán)時(shí)跌幅為0.47%。直到2023年1月12日上午，澳亞集團(tuán)仍在延續(xù)破發(fā)態(tài)勢(shì)。

　　上市遭遇奶價(jià)低迷

奶業(yè)上游雜志《荷斯坦》雜志主編豆明認(rèn)為，澳亞集團(tuán)牧場(chǎng)管理做得很好，但養(yǎng)殖回報(bào)率低、周期長(zhǎng)，加之近兩年奶業(yè)形勢(shì)不好，導(dǎo)致澳亞集團(tuán)一些運(yùn)營(yíng)指標(biāo)和股價(jià)出現(xiàn)階段性問(wèn)題。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，我國(guó)奶業(yè)主產(chǎn)省份生鮮乳均價(jià)為4.2元/公斤，同比下降1.4%。同期，各奶企原料奶均價(jià)也出現(xiàn)波動(dòng)，加之飼料成本上漲，降本增效成為奶業(yè)主基調(diào)。即便進(jìn)入2023年1月銷售旺季，奶價(jià)上漲也未如期到來(lái)，反而呈現(xiàn)出旺季不旺的尷尬局面。

新京報(bào)記者近日從河北奶協(xié)、山東奶協(xié)及奶農(nóng)方面獲悉，目前部分地區(qū)奶價(jià)在3.9元/公斤左右，而公斤奶成本已達(dá)到4.2元左右，養(yǎng)殖虧損的同時(shí)，還面臨下游和終端需求下降、原料奶銷售不暢等難題。自2022年12月開(kāi)始，乳企相繼出現(xiàn)噴粉現(xiàn)象，盡管“倒奶”情況并不普遍，但為降低成本，不少中小牧場(chǎng)選擇把奶牛當(dāng)作肉牛賣，活牛若用于養(yǎng)殖基本無(wú)人接手。

河北奶協(xié)、山東奶協(xié)近期均在公開(kāi)文章中提到眼下奶業(yè)出現(xiàn)的困境，如原料奶供應(yīng)增加、乳品消費(fèi)減少、養(yǎng)殖成本上漲、奶價(jià)持續(xù)下行，乳企庫(kù)存激增、產(chǎn)量下調(diào)、生鮮乳使用量驟減等。河北奶協(xié)文章稱，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，河北省日前每天噴粉儲(chǔ)存的富余生鮮乳在4000噸以上，每天占用企業(yè)資金達(dá)1600萬(wàn)元以上。山東乳企也反映每噸生鮮乳成本3.8萬(wàn)元，而售價(jià)只有2.7萬(wàn)元左右。

反映在澳亞集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，2019年—2021年，受益于母牛數(shù)量增加、平均產(chǎn)奶量增加及收購(gòu)恒天然2座醇源奶牛場(chǎng)，澳亞集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)原料奶銷量增長(zhǎng)，原料奶平均售價(jià)增長(zhǎng)也受到市場(chǎng)供需態(tài)勢(shì)推動(dòng)。澳亞集團(tuán)此次上市的一項(xiàng)重要目標(biāo)，就是將募資用于牧場(chǎng)群擴(kuò)建，其中包括建設(shè)醇源3號(hào)和4號(hào)牧場(chǎng)，并與下游乳企及地方政府在內(nèi)蒙古建設(shè)新的牧場(chǎng)設(shè)施，以進(jìn)一步覆蓋潛在新客戶。

不過(guò)受新購(gòu)醇源牧場(chǎng)利用率低、飼養(yǎng)成本上漲等因素影響，澳亞集團(tuán)毛利率從2020年的36.7%降至2021年的35.1%；2022年上半年疊加奶價(jià)下降影響，其原料奶毛利率繼續(xù)下降至27.2%。

與此同時(shí)，澳亞集團(tuán)肉牛業(yè)務(wù)也經(jīng)歷了售價(jià)下降。2019年—2021年，受牛肉供應(yīng)短缺加劇推動(dòng)，澳亞集團(tuán)肉牛平均售價(jià)增長(zhǎng)；至2022年6月30日止的6個(gè)月，其肉牛平均售價(jià)下降10.3%。報(bào)告期內(nèi)每噸已售肉牛平均飼養(yǎng)成本增加45%，導(dǎo)致肉牛毛利率下降。

從整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，澳亞集團(tuán)2022年上半年毛利、毛利率、純利及純利率均較2021年同期有所下降，主要由于飼料、原料采購(gòu)價(jià)格上漲等導(dǎo)致飼養(yǎng)成本增加33.7%；所購(gòu)醇源牧場(chǎng)因增產(chǎn)期間利用率相對(duì)較低，毛利率低于其他牧場(chǎng)。

　　新興品牌客戶能否支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？

盡管難逃大環(huán)境影響，但乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，澳亞集團(tuán)自身的問(wèn)題也不容忽視。“目前奶業(yè)大環(huán)境不好，自2022年7月后，白奶繼酸奶后也開(kāi)啟了銷售下滑，下游乳企普遍在噴粉，2023年形勢(shì)可能會(huì)更加嚴(yán)峻，所以我認(rèn)為澳亞集團(tuán)此時(shí)上市可能不是最佳時(shí)機(jī)?！?/p>

澳亞集團(tuán)曾在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，自己是國(guó)內(nèi)十大牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商中最大的，也是唯一的“獨(dú)立奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商”。所謂“獨(dú)立奶牛運(yùn)營(yíng)商”，是指不依賴其主要股東為主要客戶的公司。澳亞集團(tuán)認(rèn)為，其擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠更好地受益于中國(guó)乳制品市場(chǎng)增長(zhǎng)及消費(fèi)升級(jí)。

不過(guò)在此次上市前，澳亞集團(tuán)還是引進(jìn)了一批下游乳企作為戰(zhàn)略股東，其中包括明治乳業(yè)、簡(jiǎn)愛(ài)母公司樸誠(chéng)乳業(yè)、元?dú)馍制煜滤崮唐放啤氨焙Ｄ翀?chǎng)”及新希望乳業(yè)等。招股書(shū)顯示，上市前控股股東、新加坡上市主體佳發(fā)集團(tuán)牧場(chǎng)持有澳亞集團(tuán)62.5%的股權(quán)，明治中國(guó)持股25%，新希望乳業(yè)GGG公司、元?dú)馍址矫?、樸誠(chéng)乳業(yè)持股比例分別為5%、5%、2.5%。

對(duì)于上市前引入下游乳企作為戰(zhàn)略股東，澳亞集團(tuán)曾解釋稱，這表明投資者對(duì)集團(tuán)發(fā)展有信心，能夠使澳亞與中國(guó)優(yōu)質(zhì)下游參與者合作，將集團(tuán)發(fā)展為中國(guó)最大的獨(dú)立原料奶生產(chǎn)商。

新京報(bào)記者注意到，新興乳品品牌在澳亞營(yíng)收中占據(jù)重要位置。招股書(shū)顯示，澳亞集團(tuán)主要客戶分為兩部分，一部分是蒙牛、光明、明治、君樂(lè)寶、新希望乳業(yè)、佳寶、卡士等全國(guó)及區(qū)域領(lǐng)先的乳制品制造商，合計(jì)占澳亞集團(tuán)2021年原料奶業(yè)務(wù)總收入的83%；另一部分客戶來(lái)自簡(jiǎn)愛(ài)、北海牧場(chǎng)等新興乳制品品牌，2021年為其貢獻(xiàn)15%的原料奶收入。2022年上半年，領(lǐng)先乳品制造商和新興乳制品品牌對(duì)澳亞集團(tuán)的營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為81%、16%。

澳亞集團(tuán)在招股書(shū)中稱，2022年疫情未對(duì)公司原料奶業(yè)務(wù)造成影響，前三季度原料奶收入有所增加，但其“終端客戶對(duì)乳制品的需求仍然強(qiáng)勁”的表述是否適用于2022年四季度及2023年初現(xiàn)狀需打上問(wèn)號(hào)。

宋亮分析稱，澳亞集團(tuán)不像現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)那樣有龍頭乳企“背書(shū)”，因此抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難度相對(duì)更大。現(xiàn)階段其現(xiàn)有股東即主要客戶業(yè)績(jī)都在承壓，即便新希望乳業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可，也不足以支撐澳亞集團(tuán)業(yè)績(jī)提升。

針對(duì)上述問(wèn)題，2023年1月9日，新京報(bào)記者聯(lián)系澳亞集團(tuán)進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿尚未回復(fù)。

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